ПАО магнит отчетность

«Магнит» опубликовал финансовую отчетность за 1 полугодие 2018 года — из нее узнаем, что у компании с прибылью, расходами и долгами. Из прибыли компания платит дивиденды. Еще компания опубликовала операционный отчет — он нужен, чтобы понять, что происходит с главными ресурсами компании: торговой площадью и покупателями.

Сергей Шаболкин частный инвестор

Выручка и торговая площадь

«Магнит» увеличил выручку на 7% по сравнению с 1 полугодием 2017 года: с 555 до 595,3 млрд рублей. В 2017 году компания закрыла часть старых магазинов на модернизацию — выручка упала. С 3 квартала «Магнит» откроет модернизированные магазины — тогда можно будет оценить эффект обновления.

Выручка «Магнита» по кварталам, млн рублей. Цветом — рост к показателю год назад

Выручка «Магнита» по кварталам, млн рублей. В скобках — рост к показателю год назад

Период	1 квартал	2 квартал	3 квартал	4 квартал
2016	255 303+17%	266 225+13%	268 609+14%	284 675+9%
2017	266 983+5%	288 042+8%	285 961+6%	302 329+6%
2018	288 561+8%	306 701+6%

2016 1 квартал 255 303 (+17%) 2 квартал 266 225 (+13%) 3 квартал 268 609 (+14%) 4 квартал 284 675 (+9%) 2017 1 квартал 266 983 (+5%) 2 квартал 288 042 (+8%) 3 квартал 285 961 (+6%) 4 квартал 302 329 (+6%) 2018 1 квартал 288 561 (+8%) 2 квартал 306 701 (+6%)

Торговая площадь выросла на 12% по сравнению с 1 полугодием 2017 года: c 5,32 до 5,945 млн м². Торговая площадь растет быстрее выручки — и это плохо: магазины, открытые в старых местах, дают большую отдачу и требуют меньше расходов, чем новые. А возможно, «Магнит» борется с X5 Retail Group за территорию и арендует не самую доходную недвижимость.

Торговая площадь «Магнита», млн м²

Торговая площадь «Магнита», млн м²

Период	1 квартал	2 квартал	3 квартал	4 квартал
2016	4,524+21%	4,677+19%	4,825+16%	5,068+15%
2017	5,148+14%	5,320+14%	5,562+15%	5,755+14%
2018	5,830+13%	5,945+12%

2016 1 квартал 4,524 (+21%) 2 квартал 4,677 (+19%) 3 квартал 4,825 (+16%) 4 квартал 5,068 (+15%) 2017 1 квартал 5,148 (+14%) 2 квартал 5,320 (+14%) 3 квартал 5,562 (+15%) 4 квартал 5,755 (+14%) 2018 1 квартал 5,830 (+13%) 2 квартал 5,945 (+12%)

Выручка на квадратный метр показывает, насколько эффективно используется торговая площадь компании. Если у «Ленты» последние три квартала ситуация улучшается, у «Магнита» все стабильно не очень.

Выручка «Магнита» на квадратный метр, в рублях

Выручка «Магнита» на квадратный метр, в рублях

Период	1 квартал	2 квартал	3 квартал	4 квартал
2016	56 438−4%	56 920−5%	55 666−2%	56 175−5%
2017	51 862−8%	54 143−5%	51 409−8%	52 534−6%
2018	49 498−5%	51 590−5%

2016 1 квартал 56 438 (−4%) 2 квартал 56 920 (−5%) 3 квартал 55 666 (−2%) 4 квартал 56 175 (−5%) 2017 1 квартал 51 862 (−8%) 2 квартал 54 143 (−5%) 3 квартал 51 409 (−8%) 4 квартал 52 534 (−6%) 2018 1 квартал 49 498 (−5%) 2 квартал 51 590 (−5%)

Сопоставимые показатели

Магазины считают сопоставимые показатели — like-for-like (LFL). По ним сравнивают результаты только тех магазинов, которые открыты до отчетного периода. Показатель нужен, чтобы понять, за счет чего растет компания: за счет открытия новых магазинов или повышения эффективности старых. Главный показатель — продажи. Средний чек и трафик помогают увидеть, за счет чего выросли продажи.

Если верить Росстату, официальная инфляция в России — 2,4% с начала года. Берем значение продаж за 1 и 2 кварталы и получаем среднее значение: продажи упали на 4,4% в старых магазинах — это фиаско, «Магнит».

Сопоставимые показатели «Магнита»

Сопоставимые показатели «Магнита»

Период	3 кв. 2017	4 кв. 2017	1 кв. 2018	2 кв. 2018
Продажи	−2,5%	4,2%	−3,7%	−5,2%
Средний чек	0,1%	2,0%	0,0%	−3,1%
Трафик	−2,6%	2,3%	3,7%	−2,1%

Продажи 3 кв. 2017 −2,5% 4 кв. 2017 4,2% 1 кв. 2018 −3,7% 2 кв. 2018 −5,2% Средний чек 3 кв. 2017 0,1% 4 кв. 2017 2,0% 1 кв. 2018 0,0% 2 кв. 2018 −3,1% Трафик 3 кв. 2017 −2,6% 4 кв. 2017 2,3% 1 кв. 2018 3,7% 2 кв. 2018 −2,1%

Чистая прибыль и дивиденды

«Магнит» уменьшил чистую прибыль на 14% по сравнению с 1 полугодием 2017 года: с 20,7 до 17,8 млрд рублей. Компания направляет на дивиденды не менее 40% чистой прибыли. Обычно «Магнит» платит промежуточные дивиденды на 2 неделе сентября, но пока молчат.

Выкуп акций

«Магнит» будет выкупать свои акции с биржи с 5 сентября по 28 декабря 2018 года. Потратят до 16,5 млрд рублей. Компания установила лимит на цену выкупа — до 4930 рублей акцию. Максимум выкупят 3 346 855 акций с рынка.

Всего у «Магнита» 101 911 355 акций. 68 280 607 акций — 67% — находятся в свободном обращении на 5 сентября 2018 года. То есть «Магнит» может выкупить с рынка максимум 4,9% акций из свободного обращения.

Выкупленные акции будут использовать для поощрения топ-менеджмента. Сотрудники будут добиваться поставленных целей и получать за это акции. Одна из таких поставленных целей завязана на капитализации «Магнита».

В случае «Магнита» выкуп акций — это способ удержать цену акций от дальнейшего падения. Сейчас выручка растет медленнее, чем у конкурентов, а прибыль падает — это мешает акциям вырасти.

ВТБ — один из владельцев «Магнита». Банку выгодно уменьшение количества акций, торгующихся на рынке: меньше предложения при стабильном спросе — рост котировок. А цель ВТБ — заработать на перепродаже «Магнита» другим крупным инвесторам.

Крупная сделка

6 сентября 2018 года совет директоров «Магнита» примет решение о крупной сделке. Что за сделка — не говорят. Есть предположение, что это покупка фармацевтической компании «СИА групп».

Теперь инвесторская сага: ВТБ купил у Сергея Галицкого 29,1% акций «Магнита». Затем ВТБ продал 11,82% своих акций Marathon Group. А Marathon Group — это владельцы «СИА групп». Получается конфликт интересов: один из акционеров пользуется положением и продвигает сделку в «Магните».

В целом сделка интересная: «Магнит» выйдет на новый рынок лекарственных препаратов — а это точка роста для выручки → прибыли → дивидендов.

Но есть два но. У известных мне российских публичных компаний в отрасли либо убытки — как у «Аптеки 36,6», либо падение прибыли — как у «Протека». Также обычные акционеры «Магнита» не могут оценить сделку: «СИА групп» не публикует финансовую отчетность, можно ориентироваться только по слухам в интернете. Можно ориентироваться на данные «Ведомостей»: максимальная прибыль компании была в 2013 году — 248 млн рублей. Мне сделка не нравится.

Считаем мультипликаторы

Компания	P / E	EV / EBITDA	Чистый долг / EBITDA	Рост выручки
«Магнит»	12,9	6,5	1,3	7%
«Лента»	10,1	6,6	2,8	18%
X5	15,8	6,4	2,2	20%

P / E «Магнит» 12,9 «Лента» 10,1 X5 15,8 EV / EBITDA «Магнит» 6,5 «Лента» 6,6 X5 6,4 Чистый долг / EBITDA «Магнит» 1,3 «Лента» 2,8 X5 2,2 Рост выручки «Магнит» 7% «Лента» 18% X5 20% Что это значит

Для расчета мультипликаторов нужно взять данные из финансовой отчетности компании. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные за последние 4 квартала, чтобы получить результаты за год. «Магнит» опубликовал результат за 1 полугодие 2018 года — понадобятся сведения из предыдущих трех отчетов.

Я собрал все данные в таблице из финансовых отчетов «Магнита» за 2016—2018 годы, чтобы вам не пришлось тратить на это время.

Для самостоятельных: данные из отчета о движении денежных средств публикуются суммирующим результатом — за 6 и 12 месяцев. Чтобы получить полугодовые данные, нужно вычитать результаты предыдущего периода из текущего.

Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.

EV, или Enterprise Value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов — денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты и обязательства по финансовой аренде − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.

P / E, или Price to Earnings, — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли компании. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Не лучший мультипликатор, потому что прибыль может увеличиться за счет одноразового дохода или убытка — тогда оценка исказится. Но в данном случае его приходится использовать: компания платит дивиденды из чистой прибыли. Хорошее значение — 0—8.

EV / EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Если меньше 5 — вполне возможно, что компания недооценена. С помощью EV / EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг / EBITDA— показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами.

Стоит ли инвестировать

Нужно ждать отчетов «Магнита» за 3 и 4 кварталы 2018 года. Сейчас все плохо: торговая площадь используется неэффективно, не все магазины открыты после модернизации и сильно не влияют на выручку компании.

Вроде как есть позитивные моменты: компания решила выкупать акции и отдавать их менеджменту за выполнение целей. Но это краткосрочный плюс. Долгосрочно «Магниту» нужно что-то менять в своей стратегии и перестать гнаться за X5 по размеру торговой площади. Не нужно забывать: в 2019 году повысят НДС — покупательная способность может снизиться. А она и так не очень.

Чтобы выбрать компанию для инвестиций, нужно также посмотреть, как идут дела у конкурентов в отрасли — почитайте наши статьи про «Ленту» и X5. Если вам не нравится, что происходит с российским ретейлом, — научитесь анализировать акции любой компании:

1. Акции какой компании лучше купить.
2. Как читать финансовую отчетность.
3. Оценить риски инвестиций.

Анализ финансового состояния предприятия ОАО «Магнит»

Финансовое состояние является важнейшей характеристикой экономической деятельности предприятия. Данная характеристика имеет такое особое и значимое место, так как является способностью предприятия финансировать свою деятельность. Для нее характерны:

обеспеченность финансовыми ресурсами, необходимыми для нормального функционирования предприятия;

целесообразное их размещение;

эффективное использование финансовых ресурсов;

финансовые взаимоотношения с другими юридическими и физическими лицами; платежеспособность и финансовая устойчивость .

Чтобы развиваться в условиях рыночной экономики и не допустить банкротства предприятия, нужно знать, как управлять финансами, какой должна быть структура капитала по составу и источникам образования, какую долю должны занимать собственные средства, а какую — заемные. Следует знать и такие понятия рыночной экономики, как финансовая устойчивость, платежеспособность и ликвидность, деловая активность, рентабельность и другие.

Получить сведения о данных показателях позволяет финансовый анализ, дающий объективную информацию о финансовом состоянии предприятия, прибыльности и эффективности его работы.

Анализ финансового состояния компании — это расчет, интерпретация и оценка комплекса финансовых показателей, характеризующих различные стороны ее деятельности. Эти показатели отражают результаты экономической деятельности предприятия, определяют его конкурентоспособность, деловой потенциал, позволяют просчитать степень гарантий экономических интересов предприятия и его партнеров по финансовым и другим отношениям. Целью проведения финансового анализа является получение информации, необходимой для принятия управленческих решений: внутренними пользователями информации (администрацией компании, менеджерами, собственниками). Внутренний анализ проводится службами предприятия, его результаты используются для планирования, контроля и прогнозирования финансового состояния предприятия. Его цель — обеспечить планомерное поступление денежных средств и разместить собственные и заемные средства таким образом, чтобы получить максимальную прибыль и исключить банкротство.

В таблице представлены абсолютные величины по видам активов, их удельные веса в общей величине активов, изменения абсолютных величин и удельных весов, значения и изменения коэффициента соотношения оборотных и внеоборотных активов за отчетный период. см.табл.2.2.2.

На основании проведённых расчётов можно сделать вывод о том, что стоимость имущества предприятия на начало 2012 года выросла на 10808040 тысяч рублей и составила 28231347 тысяч рублей.

Наибольшую долю в активах до 2013 года составляли оборотные активы: 63 процента, в 2011 году — 90,3 процентов, а в 2013 году их доля снизилась до 14,8 процентов. Соответственно коэффициента соотношения оборотных и внеоборотных активов уменьшился с 9,3 в 2011 году до 0,1 в 2013 году. Стоимость оборотных активов выросла на 84667 тыс. руб. по сравнению с 2013 г. или на 3,3%. В то же время внеоборотные активы выросли на 73,3%.

Таблица 2.2.2

Анализ структуры активов

Показатели	2011г.	2012г.	2013г	Изменения в 2013 году по сравнению с 2012 годом
абсолютные величины, тысяч рублей	уд.вес, процентов	абсолютные величины, тысяч рублей	уд. вес, процентов	абсолютные величины тысяч рублей	уд. вес, процентов	абсолютные величины, тысяч рублей	уд. веса, процентов
Внеоборотные активы		9,7		85,3		90,5		172,3
Оборотные активы		90,3		14,8		9,5		103,3
Итого активов								162,0
Коэффициент соотношения оборотных и внеоборотных активов	9,3	0,2	0,1

Ситуация, когда наибольшая часть внеоборотных активов представлена производственными основными средствами и незавершенным строительством, характеризует ориентацию на создание материальных условий расширения основной деятельности предприятия.

Предварительный анализ структуры пассивов проводится на основе данных таблицы 2.2.3

Таблица 2.2.3

Анализ структуры пассивов

Показатели	2011г.	2012 г.	2013 г.	Изменения в 2013 году по сравнению с 2012 годом
абсолютные величины, тысяч рублей	уд. вес, %	абсолютные величины, тысяч рублей	уд. вес, %	абсолютные величины, тысяч рублей	уд. вес, %	абсолютные величины, тысяч рублей	Уд. вес, %
Собственный капитал		82,9		94,0		99,5		171,5
Долгосрочные заёмные средства
Краткосрочные заемные средства		17,1		6,0		0,5		2,1
Итого источников средств								162,0
Коэффициент автономии	0,83	0,94	0,99	0,05	105,8
К- нт соотноше ния заемных и собствен ных средств	0,21	0,06	0,001	-0,06	1,2

На основании данных расчётов сделаем вывод, что в 2013году по сравнению с 2012 годом пассивная часть баланса выросла на 62% или на 10808040 тысяч рублей, за счёт роста собственных средств.

Коэффициент автономии показывает, какая часть источников финансирования приходится на собственные средства, на предприятии ОАО «Магнит» значение данного коэффициента больше 50 процентов, имеет тенденцию к росту за счет сокращения общей суммы источников финансирования, коэффициент соотношения заёмных и собственных средств снижается, что означает снижение зависимости предприятия от заемных источников финансирования. Результаты анализа ликвидности фирмы представляют интерес, прежде всего для коммерческих кредиторов.

Так как коммерческие кредиты краткосрочны, то именно анализ ликвидности лучше всего позволяет оценить способность фирмы оплатить эти обязательства.

Ликвидность означает способность ценностей легко превращаться в деньги, т.е. в абсолютно ликвидные средства. Ликвидность можно рассматривать как время, необходимое для продажи актива, и как сумму, вырученную от продажи актива.

Эти показатели тесно связаны: зачастую можно продать актив за короткое время, но со значительной скидкой в цене.

Для определения ликвидности баланса сопоставим итоги по каждой группе активов и пассивов. Для этого составим таблицу 2.2.4.

Таблица 2.2.4

Анализ ликвидности баланса предприятия за 2013 год. В тыс. руб.

Актив	Начало года	Конец года	Пассив	Начало года	Конец года	Платежный излишек или недостаток
На начало периода	На конец периода
Быстрореализуемые активы (БРА)			Краткосрочные пассивы (КСП)
Медленно реализуемые активы (МРА)			Долгосрочные пассивы (ДСП)
Труднореализуемые активы (ТРА)			Постоянные пассивы (ПП)
Баланс			Баланс

Из таблицы видно, что баланс предприятия не является абсолютно ликвидным как на начало, так и на конец анализируемого периода.

На предприятии не хватает денежных средств для погашения наиболее срочных обязательств (на начало года 1044518 тыс. руб. и на конец года — 21679 тыс. руб.). Положение предприятия на ближайшее время затруднено, для погашения краткосрочных долгов следует привлечь медленно реализуемые активы. Сравнивая медленно реализуемые активы с долгосрочными пассивами, перспективную ликвидность можно охарактеризовать как отрицательную, так как долгосрочные пассивы меньше размера медленно реализуемых активов. Для полного анализа ликвидности рассчитаем коэффициенты ликвидности.

Результаты расчетов коэффициентов ликвидности представим в виде таблицы 2.2.5.

Таблица 2.2.5.

Анализ коэффициентов ликвидности

Коэффициент	На начало года	На конец года	Рекомендуемые показатели
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,001	0,02	0,2 — 0,7
Коэффициент быстрой ликвидности	0,20	7,69	0,8 — 1,0
Коэффициент текущей ликвидности	0,21	7,85	1,0 — 2,0

Как видно из таблицы 2.2.5, на предприятии все коэффициенты на начало 2013 г. были ниже нормы, на конец года коэффициент абсолютной ликвидности вырос незначительно, его значение ниже рекомендуемых, коэффициент быстрой и текущей ликвидности значительно повысился и выше нормы.

Абсолютными показателями финансовой устойчивости являются показатели, характеризующие состояние запасов и обеспеченность их источниками формирования. Для характеристики источников формирования запасов применяют три основных показателя:

— собственные оборотные средства (далее СОС) рассчитываются как разница между капиталом и резервами и внеоборотными активами. Этот показатель является абсолютным, его увеличение в динамике рассматривается как положительная тенденция.

Дадим оценку финансовой устойчивости предприятия с использованием абсолютных показателей финансовой устойчивости (см. таблица 2.2.6). Для этого воспользуемся данными отчетности предприятия и определим излишек или недостаток собственных оборотных средств, собственных и долгосрочных заёмных источников формирования запасов, общей величины основных источников формирования запасов.

Таблица 2.2.6

Анализ финансовой устойчивости в тысячах рублей

Показатели				Изменения в 2013г. по сравнению с 2011 г.
1. Источники финансирования собственных средств
2. Внеоборотные активы
3. Наличие СОС
4. Долгосрочные пассивы
5. Наличие собственных и долгосрочных заёмных источников формирования средств
6. Краткосрочные заёмные средства
7. Общая величина основных источников
8. Общая величина запасов
9. Излишек (+). недостаток (-) СОС
10. Излишек(+), недостаток (-) собственных и долгосрочных заёмных источников формирования запасов
11. Излишек (+), не-достаток (-) общей величины основных источников форми-рования запасов
12. Трёхкомпонентный показатель типа финансовой устойчивости	{1, 1, 1}	{1, 1, 1}	{1, 1, 1}

На основании данных таблицы можно сделать вывод, что в 2013 году в сравнении с 2011 годом все источники запасов сократились. Трехкомпонентный показатель характеризует ситуацию, как абсолютную. Следовательно, у предприятия источников собственных средств достаточно для покрытия запасов и затрат.

Оцениваем перспективы Магнита и справедливую стоимость акций

Магнит является ключевой фишкой российского сектора продуктового ритейла. Компания пережила громкий взлет в период с 2008 г. по 2016 г. и столь же мощное падение в 2018 г. В данном обзоре разберем причины потери лидерства в секторе, ближайшие перспективы Магнита, связанные с новой стратегией трансформации бизнеса, а также дадим оценку акций с использованием модели DCF и сравнительного анализа.

До конца 2018 г. Магнит был несомненным лидером в отрасли по финансовым результатам и рыночной капитализации. С сентября 2017 г. ситуация начала ухудшаться — акции компании с уровня 10 600 руб. перешли в нисходящий тренд и спустя год плотно закрепились в области 3000-4000 руб. за штуку. На всем временном периоде главный конкурент X5 Retail Group, напротив, постепенно догонял Магнит и в 2019 г. стал абсолютным лидером в отрасли. Предлагаю проанализировать динамику ключевых показателей Магнита с 2013 г. в сравнении с Х5 Retail Group для большей наглядности:

Пересмотр взглядов участников рынка на акции компании в негативную сторону стал следствием падения операционной эффективности бизнес-модели Магнита. Первым сигналом послужило замедление LFL продаж Магнита еще в IV квартале 2014 г. Существенное давление на сопоставимые продажи оказал падающий трафик. Клиенты были не удовлетворены предлагаемым CVP (ценностное предложения для клиента), которое предоставляла компания. Стратегия агрессивной экспансии приносила все худший эффект в связи с падением предельной отдача от новых точек.

Подобная тенденция привела к давлению на операционную эффективность бизнеса. Вслед за падением LFL продаж начала снижаться рентабельность EBITDA с 2015 г. В это же время у X5 показатель находился на более низком, но устойчивом уровне. В результате к III кварталу 2017 г. Х5 удалось вырваться в лидеры по EBITDA в абсолютном выражение.

Если посмотреть на график чистой прибыли, то ситуация выглядит весьма драматично. По результатам 2015 г. прибыль Магнита более чем в 4 раза превышала годовую прибыль Х5. Однако тренд преломился и отставание начало сокращаться. Продолжающаяся экспансия привела к падению эффективности бизнеса, и чистая прибыль Магнита устремилась вниз. Например, в 2017 г. компания нарастила торговую площадь на 14%, однако выручка выросла только на 6%. Вместе с этим со всех сторон началось давление на прибыль: опережающий рост себестоимости (+10%), в связи с открытием новых точек резко выросли расходы на амортизацию (+31%) и на аренду помещений (+18%). Подобная тенденция закрепилась и в результате по итогам I квартала 2019 г. X5 стал лидером и по чистой прибыли.

Впоследствии ВТБ купил 29,1% компании у Галицкого. Данное значение не превышает 30%, а значит банк не должен был выставлять оферту для остальных акционеров. После этого Магнит приобрел фармдистрибьютора СИА групп за 1,5% акций компании. Данная сделка на тот период была не совсем понятна, поэтому по отношению к акциям образовался дополнительный негатив со стороны инвесторов.

Сейчас, когда ситуация стабилизировалась, инвесторы выжидают и смотрят на акции компании в надежде на четкие сигналы, указывающие на восстановление финансовых результатов.

Можно выделить 5 взаимосвязанных проблем Магнита, которые загнали компанию в текущую ситуацию:

Ухудшение макроконъюнктуры: в течение 5 лет снижались реальные денежные доходы населения. В результате они упали на 10,7% к показателям 2013 г. При этом по итогам 2017 г. средняя доля затрат на продукты питания от общего объема потребления в России составила около 37%, при средней по развитым странам в 12-13%. Данный фактор загнал весь сектор потребительской розницы в непростую ситуацию, но Магнит оказался наиболее уязвим.

Низкая доля присутствия на ключевых ранках России — Москва (4%) и Санкт-Петербург (8%). Эти два региона менее чувствительны к падению доходов и приносят наибольшую прибыль на один магазин. Таким образом, крупные города не смогли удержать падение сопоставимых продаж ритейлера.

Поздний переход к реконструкции магазинов: Обновление дизайнов магазинов — устоявшийся тренд в отрасли, однако Магнит относительно недавно перешел к данной инициативе. На текущий момент только 54% магазинов у дома и 20% супермаркетов прошли редизайн. По данным Магнита, реконструкция магазинов приносит свои плоды и приводит к росту LFL показателей магазинов у дома на 30% по сравнению с показателями до реконструкции.

Для примера, трансформация Х5 на текущий момент подходит к концу. Реконструкция Пятерочки закончилась еще в 2017 г., Перекресток по итогам 2018 г. готов на 86%, редизайн Карусели сейчас находится в активной фазе. В результате Х5 сохранила LFL трафика в положительной плоскости (+0,9%) по итогам 2018 г.

Отсутствие полноценной программы лояльности: со сменой поколений клиенты становится все более требовательными. Низких цен и близости к дому становится недостаточно. Программа лояльности могла бы поддержать CVP сети и удержать трафик. Например, во всех форматах Х5 по итогам I квартала 2019 г. было зарегистрировано более 38,3 млн активных пользователей программ лояльности, которые генерируют повышенный трафик и средний чек.

Агрессивная экспансия и поздний выход в некоторые регионы привели к слабым показателям новых точек. В 2018 г. WACC=13% стал превышать ROIC=11,6% новых магазинов. То есть это означает, что средневзвешенная стоимость капитала для открытия новых магазинов по факту превышает его доходность. Это делает подобные инвестиции не совсем целесообразными.

В результате совокупность вышеперечисленных факторов привела к падению плотности продаж (выручка на квадратный метр) Магнита до минимальных значений в секторе. Компания отстает на 20% от эталонных значений всего сектора розничной торговли и на 37% от средних значений потребительской розницы. При этом, если сравнить результаты ключевых форматов Магнита и Х5, ситуация выглядит немного лучше.

На текущий момент волатильность в бумагах снизилась — с середины февраля котировки акций Магнита ходят в диапазоне от 3500 до 4000 руб. Менеджмент компании обозначил проблемные области и разработал стратегию трансформации бизнеса, которая уже начинает приносить первые плоды. LFL показатели постепенно восстанавливаются, рентабельность EBITDA закрепилась выше 7%. Поэтому мы решили дать оценку справедливой стоимости акций Магнита в перспективе до 2025 г. путем оценки с помощью модели DCF.

Ранее мы проводили анализ перспектив акций Х5 — ближайшего конкурента и крупнейшего игрока на российском рынке ритейла. С момента ее публикации в конце апреля, акции компании выросли примерно на 25% и приблизились к заявленному ориентиру в 2319 руб. (2177 руб. — цена закрытия 28 июня)

Ключевые моменты трансформации Магнита

После того как мы разобрались в причинах падения Магнита и выделили ключевые проблемы, перейдем к анализу новой стратегии трансформации, разработанной при бывшем генеральном директоре компании Ольги Наумовой и представленной осенью 2018 г. В ее основе предусмотрена масштабная экспансия (+14,7 тыс. магазинов основных форматов к 2023 г.) и меры для повышения плотности продаж магазинов, в основном за счет увеличения CVP. Сразу хотелось бы отметить, что эти два момента довольно тяжело совмещаются друг с другом, поскольку все сложнее найти удачные точки, которые можно открыть без ущерба для рентабельности бизнеса.

Большой акцент презентации направлен на переосмысление подхода к покупателю. Так как требования населения меняются, потребителю становится недостаточным покрытие его первичных потребностей. Поэтому Магнит собирается активно предлагать новые ценности путем завершения редизайна магазинов, внедрения нового ассортимента и программ лояльности.

Магнит собирается использовать текущие форматы и новые магазины аптек для создания уникальной для сектора кросс-форматной программы лояльности, которая сможет покрыть все потребности клиента и создать собственную омниканальную экосистему. Считаю, что в этом плане компания обладает стратегическим преимуществом перед конкурентами.

Как было сказано выше, покупка СИА групп была воспринята рынком негативно. Однако в рамках стратегии приобретение выглядит весьма логичным. Фармдистрибьютор лаконично ложится в стратегию открытия аптечной сети. Внедрение аптек внутри других форматов позволит Магниту нарастить выручку на 1 кв. м.

С 2018 г. компания проводит значительную работу по подбору оптимального торгового ассортимента, что привело к увеличению запасов и к росту LFL среднего чека. Помимо этого, Магнит работает над производством товаров собственной торговой марки, что также увеличивает CVP и позволяет снизить себестоимость реализованной продукции.

Агрессивное открытие магазинов вызывает сомнения, однако остановимся на этом чуть ниже. Магнит решил отказаться от гипермаркетов. Считаю это позитивным моментом. Их рост сильно ограничен, и во всей отрасли наблюдается отток клиентов в современные магазины у дома. Поэтому с 2018 г. Магнит стал переводить гипермаркеты в формат супермаркетов, а оставшиеся площади сдавать в субаренду.

Однако в I квартале текущего года компания проявляла интерес к покупке Ленты, что совершенно не вяжется с представленной стратегией — негативно.

Как было отмечено выше, ROIC компании опустился ниже WACC и ударил по рентабельности компании. Поэтому Магнит пересмотрел критерии по открытию новых магазинов. Одним из новых условий выступает IRR>19% (внутренняя норма доходности на вложенный капитал) при текущих значениях WACC в 13%. Вместе с этим процесс открытий становится более децентрализованным и теперь каждый регион отвевает за эффективность новых точек.

Также важным моментом является завоевание 10% (+6 п.п.) доли на рынке Москвы и 13% (+5 п.п.) доли в Санкт Петербурге. На мой взгляд, в данных городах рынок насыщен и новым магазинам будет тяжело пройти новые критерии. Допускаю возможность M&A с локальными игроками. Вместе с этим Магнит планирует нарастить доли в регионах, где его присутствие ниже всего, в Сибири до 14% (+11 п.п.) и Северном Кавказе до 10% (+6 п.п.).

Совет директоров запустил долгосрочную программу мотивации для руководящего состава. Радует то, что бонусы будут выплачиваться акциями и опционами компании по результатам 5 лет, а основными KPI выступают рост капитализации и значение EBITDA. Одновременно с этим Магнит провел программу обратного выкупа по цене, не превышающей 4930 руб. за акцию.

Перспективы сектора

Продуктовый ритейл на текущий момент является одной из растущих отраслей в России. Несмотря на то, что рынок становится все более насыщенным, потенциал для роста федеральных сетей еще остается.

Ключевой потенциал вижу в низкой консолидации рынка и вымирании традиционных форматов. По результатам 2018 г. российские федеральные сети занимают только 26% рынка продуктовой розницы, тогда как в развитых странных данный показатель колеблется от 47% в США до 73% в Германии (Источник: Годовой отчет Х5 Retail Group).

Вместе с этим на долю традиционной розницы приходится 27% потребительского рынка. В 2015 г. этот показатель составлял 35%. Уже к 2021 г. аналитики Х5 ожидают сокращение данного сегмента до 18%, в пользу развития федеральных сетей (Источник: Годовой отчет Х5 Retail Group).

Доля, ограничивающая присутствие федеральных сетей в регионах 25% от общего оборота, выраженного в денежной форме, еще не достигнута. Поэтому потенциал для наращивания площадей сохраняется.

В целом ситуация в секторе заметно улучшается — постепенно начинают восстанавливаться LFL продажи. Минэкономразвития прогнозирует рост реальных доходов и заработных плат населения.

Оценка стоимости Магнита

Теперь перейдем непосредственно к самой DCF-модели оценки стоимости акций. Ключевые моменты DCF модели:

Общее

В рамках модели для прогноза мы используем операционные и финансовые данные с 2011 по I квартал 2019 гг., за прогнозный период берутся года с 2019 по 2025 включительно. В базовом сценарии была взята средневзвешенная стоимость капитала компании (WACC) на уровне 13% исходя из:

— безрисковая ставка = 7,5%
— рыночная премия = 9,4% (таблица Дамодарана)
— коэффициента бета акции = 0,89 (расчет с 1 января 2014 г.)
— стоимости финансирования = 7,7% (ставка по последнему размещению облигаций)
— эффективная налоговая ставка = 21,4% (рассчитанная на периоде с 2015 г.)
— доля долга в структуре капитала по итогам 2018 г. составляет 30%

Терминальная стоимость компании рассчитывается двумя способами: 1. Моделью Гордона со средним темпом прироста в постпрогнозном периоде на уровне 3%. 2. С помощью средних мультипликаторов. Модель предполагает оценку по EV/EBITDA, EV/S, P/E, P/S компании, а также медианным значениям сектора. В результате конечная справедливая цена акций определяется как среднее значение между этими двумя подходами.

Выручка

Прогноз выручки был проведен в разрезе форматов магазинов Магнита: магазины у дома, супермаркеты и дрогери. В соответствии новой стратегией трансформации компании, Магнит планирует открыть 9 тыс. магазинов новых форматов к 2023 г., которые включают в себя аптеки, ультрамалые и Cash&Carry. Тем не менее на текущий момент данные форматы были запущенны только в пилотных проектах, поэтому о каких-либо оценках говорить рано. Текущий эффект на конечную оценку компании незначительный. Поэтому пока мы не увидим существенный вклад новых форматов в общий результат компании, не будем учитывать их в модели.

Выручка Магнита в разрезе форматов зависит от двух ключевых факторов. 1. Количество чистых открытий новых магазинов; 2. Динамика LFL продаж.

Новая стратегия предполагает открытие до 2023 г. 9,4 тыс. магазинов у дома (сейчас 13,4 тыс.), 400 супермаркетов (сейчас 500) и 4,9 тыс. дрогери (сейчас 4,4 тыс.). При этом менеджмент компании не раз заявлял, что в 2019 г. запланированы открытия стандартных форматов на уровне прошлого года (1302 магазина у дома, 16 супермаркетов, 731 дрогери). Таким образом, чтобы уложиться в представленный план, Магниту необходимо с 2020 по 2023 гг. в среднем открывать по 2 тыс. магазинов у дома, 100 супермаркетов и 1 тыс. дрогери. Подобных открытий у Магнита не было даже в период агрессивного роста. Поэтому данный момент является самым спорным в новой стратегии компании.

Возможно, этот вопрос и выступил ключевым разногласием, которое привело к уходу Ольги Наумовой с поста гендиректора. В конференц-колле вопрос об уровне открытий был в центре внимания. В результате президент Ян Дюннинг заявил, что представленная стратегия Магнита не потерпит кардинальных изменений. Но в тоже время сказал, что тяжело совмещать баланс между агрессивным ростом и повышение операционной эффективности. При этом Дюннинг акцентирует внимание, скорее, на росте эффективности. Также он заявил, что CAPEX по итогам 2019 г. может снизиться относительно предыдущих сообщений. Ранее Ольга Наумова озвучивала планы по CAPEX на уровне 72-75 млрд руб. На вопросы о количестве открытий Ян Дюннинг напрямую не ответил. Но сказал, что осенью этого года будет повторное обсуждение стратегии трансформации компании.

Для примера, Х5 в своей стратегии в первую очередь делает ставку на рост операционной эффективности и планирует замедлять открытия новых магазинов. Считаю такую стратегию наиболее подходящей в текущих реалиях. Поэтому в базовом сценарии ожидаю, что Магнит отклонится от сценария агрессивной экспансии и сделает упор на повышение эффективности и роста LFL трафика.

Одним из ключевых драйверов увеличения трафика выступает редизайн магазинов. Таким образом, в модель закладываются открытия на уровне 2018 г. с постепенным снижением, так что представленный план будет выполнен с опоздание в два года к концу 2025 г.

Ожидаю, что восстановление LFL продажах по итогам двух последних кварталов сохранится и по итогам 2019 г. составит порядка 0,8%. Подобный результат связан с ростом LFL среднего чека в связи с увеличением продуктовой инфляции. Также сопоставимые продажи должны быть поддержаны высокими темпами обновления магазинов в течение 2019 г. и восстановлением реальных доходов населения. Ключевым бенефициаром роста станут магазины у дома. В супермаркетах отток потребителей продолжит сохраняться как устойчивая тенденция в секторе.

Результаты DCF модели

В базовом сценарии мы получили оценку акций Магнита равную 5507 руб. за одну бумагу, что предполагает потенциал роста в 47,4% к цене закрытия 28 июня. В зависимости от ставки WACC (от 11% до 15%) и мультипликатора EV/EBITDA (от 4,7x до 6,7x) справедливая цена акции находится в диапазоне от 5033 до 6028 руб.

При этом 38% результата оценки пришлось на прогнозные дисконтированные денежные потоки и 62% на терминальную стоимость, что соответствует хорошему тону DCF моделирования.

Средний темп роста (CAGR) выручки в прогнозный период составляет 10,3% против 20,5% в период с 2011 по 2018 г. за счет снижения темпов экспансии и высокой базы прошлых периодов.

Прогноз итоговых показателей до 2025 г. представлен в таблице ниже. Стоит отметить, что показатели рассчитаны без учета применения нового стандарта МСФО 16.

Рентабельность EBITDA сохранится на всем периоде выше 7%. Пик долговой нагрузки придется на 2019 г. После того как компания начнет постепенно замедлять темпы экспансии и наращивать денежный поток, долговая нагрузка станет сокращаться.

Как было сказано выше, из-за экспериментов с ассортиментом товаров Магнит нарастил существенный объем запасов. По итогам 2018 г. сумма запасов на балансе компании составляет 188 млрд руб. При этом их оборачиваемость происходит за 54 дня. Это значение существенно превышает среднерыночные и исторические показатели компании. Для примера, оборачиваемость запасов Ленты составляет 37 дней, у Х5 и вовсе 27.

Менеджмент заявляет о работе над оптимизацией запасов. По их прогнозам, оборачиваемость должна снизиться до среднерыночных значений в течение двух лет. В модель закладываем снижение оборачиваемости, однако с более консервативной скоростью. За счет этого компания высвобождает некоторый денежный поток в начальных периодах, что в соответствии с моделью позитивно отражается на конечной цене.

Сильные прогнозные финансовые результаты позволят обеспечить инвесторов высокими дивидендными выплатами. При 70% payout ratio от показателя чистой прибыли в 2025 г. ожидаемый дивиденд на акцию составит 586 руб., что при текущей цене акций предполагает доходность на уровне 15,7%.

Сравнительный анализ

После падения финансовых показателей и капитализации акции Магнита потеряли всю заложенную в них премию. В рамках сравнительного анализа были взяты 7 компаний: X5, Магнит, Лента, О’кей, Детский Мир, М.Видео, Обувь России.

Из графика видно, что по мультипликатору EV/EBITDA Магнит незначительно отстает от средних значений продуктового ритейла и находится на уровне прочей розницы.

По мультипликатору P/E ситуация почти симметрична — незначительная недооценка при небольшом опережении по рентабельности.

Таким образом, оценка акций Магнита по среднеотраслевым мультипликаторам говорит, что на текущий момент акции справедливо оценены относительно конкурентов. Однако стоит помнить, что в акциях Магнита сохраняется негатив, поэтому текущие мультипликаторы не учитывают в полной мере перспективы восстановления и рост будущих финансовых результатов. В этом плане в соответствии с DCF моделью акции Магнита сохраняют потенциал для роста в будущем.

Альтернативные сценарии развития

Одним из ключевых показателей, от которых зависит финальная оценка компании, является значение LFL продаж. Поэтому рассмотрим 2 крайних сценария: 1. Динамика LFL продаж на всем прогнозном периоде составит 0%. 2. LFL продажи сохранятся в отрицательной зоне.

В случае отсутствия роста LFL продаж Магнита, мы получаем справедливую оценку компании в 2700 руб. за акцию.

Второй стресс-сценарий был смоделирован при отрицательном темпе LFL продаж в 1% на протяжении всего периода. В таком случае справедливая цена составляет уже 1500 руб. за одну акцию. Однако подобное падение отрасли может привести к снижению средних мультипликаторов, что отразится на терминальной оценке компании. При EV/EBITDA = 4х более правдоподобная справедливая стоимость составит и вовсе 1000 руб.

Также мы рассмотрели сценарий, при котором оборачиваемость запасов сохранится на текущих уровнях. В таком случае справедливая цена упадет до 4400 руб. Поскольку рост бизнеса приведет к дополнительным затратам денежных средств на поддержание рабочего капитала. Тем не менее мы считаем подобные сценарии маловероятными.

Резюме

На текущий момент в бумагах Магнита сохраняется негатив. Рост LFL в течение двух кварталов на 0,6% пока слабо убеждает инвесторов в перспективах восстановления. Однако, если компания сохранит или нарастит результаты в течение ближайших двух кварталов, то акции Магнита могут вернуться в растущую фазу.

Стоит помнить, что DCF модель не говорит о том, когда цена акций придет к справедливой стоимости. Не исключено, что на фоне внешних факторов в моменте Магнит может продемонстрировать слабые результаты и акции уйдут ниже текущих уровней.

В базовом сценарии, представленном в данном аналитическом обзоре, справедливый целевой ориентир по акциям Магнита составляет 5507 руб.

При принятии решения об инвестициях в бумаги можно опираться на статистику по LFL-продажам. Сигналом для привлекательности бумаг может послужить значения LFL около 1% по итогам ближайших кварталов.

БКС Брокер

«Магнит» представил аудированную финансовую отчетность за 2018 год. Ключевые показатели снизились почти как и ранее, согласно неаудированному отчету. Но негативным его назвать нельзя: ретейлер переживает трансформацию Фото: «Магнит»

Российский ретейлер «Магнит» снизил аудированную чистую прибыль по МСФО в 2018 году в годовом выражении на 4,7%, ее объем упал до ₽33,9 млрд, следует из сообщения компании. В феврале компания представляла неаудированные результаты, согласно которым за прошлый год прибыль снизилась снизилась на 4,9%, до ₽33,8 млрд.

Годовой показатель EBITDA упал на 1,9%, до ₽89,9 млрд. Рентабельность по EBITDA в 2018 году составила 7,3%. При этом аудированная выручка ретейлера, как и неаудированная, выросла за год на 8,2%, превысив ₽1,2 трлн.

По мнению эксперта по фондовому рынку «БКС Брокер» Сергея Сидилева, аудированные финансовые результаты за второе полугодие 2018 года имеют, скорее, нейтральный характер из-за незначительных различий с ранее опубликованными результатами по итогам года.

На что обратить внимание

Интерес отчет представляет со стороны динамики операционных расходов, оборотного капитала и свободного денежного потока , указал аналитик. «За второе полугодие общехозяйственные и административные расходы выросли на 6,4% в годовом выражении в связи с ростом издержек на аренду и амортизацию основных средств. Тем не менее, из позитивных моментов можно отметить, что затраты на квадратный метр сократились на 4,7% год к году, что соответствует программе трансформации компании», — отметил Сидилв.

Кроме того, позитивным моментом в отчетности выступает то, что свободный денежный поток за второе полугодие закрепился «на положительной территории» на фоне снижения капитальных затрат на 38% в годовом выражении, считает эксперт.

Снижение чистой прибыли обусловлено сокращением операционной прибыли на 7,8% в связи с увеличением затрат на аренду и расходов, связанных с услугами банков, и частично компенсировано сокращением расходов на уплату процентов за счет улучшения условий долгового портфеля, обратила внимание ведущий финансовый аналитик компании «Универ Капитал» Ксения Шульгина.

«Обновленная команда менеджмента сети реализует стратегию, направленную на повышение операционной эффективности. Положительные результаты ожидают увидеть в конце 2019 и в 2020 году. Однако пока «Магниту» не удается переломить негативную динамику потребительского трафика, что не позволяет нам существенно улучшить прогноз на 2019 год», — отметила Шульгина.

По оценкам «Универ Капитала», акции «Магнита» имеют потенциал снижения около 10% от текущих котировок. Покупать ценные бумаги рекомендуют, согласно системе Refinitiv, трое аналитиков, еще семеро считают, что их пока можно только держать.

Исходя из основных мультипликаторов , акции имеют потенциал роста цены. Однако, как ранее отмечали аналитики, компания все еще остает по ключевым параметрам от основного конкурента — лидера российского ретейла X5 Group.

Свободный денежный поток — деньги на счетах компании, которая она заработала за период за счет основной деятельности за вычетом налогов и капитальных затрат. В свободном денежном потоке не учитываются поступления и выплаты кредитов, приобретение и продажа ценных бумаг и т.п. Документ, удостоверяющий имущественное право, который может покупаться и продаваться. Наиболее распространенные ценные бумаги акции, облигации и депозитарные расписки. Акция — удостоверяет долю участия в имуществе компании, включая долю в нераспределенной прибыли. Акции бывают обыкновенными и привилегированными. Обыкновенная акция наделяет владельца правом голоса на собрании акционеров компании, причем количество голосов пропорционально количеству акций. Привилегированная акция наделяет преимущественным правом на распределение прибыли, но не наделяет правом голоса на собрании акционеров. Облигация удостоверяет право на часть долга эмитента, который возник путем размещения этих облигаций. Часто акции и облигации торгуются на специальных торговых площадках — биржах (обращаются на биржах) и являются предметом инвестиций портфельных инвесторов. EBITDA (англ. Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) — прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и уценки. Финансовый показатель позволяющий оценить сумму денег, которую компания может получить за период. В отличии от прибыли, при расчете EBITDA из суммы доходов не вычитаются такие неденежные расходы как амортизация и переоценка. Один из важных показателей для оценки способности компании обслуживать долг расчетный показатель, позволяющий оценить уровень рыночной недооцененности или переоцененности акций. Обычно считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность компании оценивается путем сравнения значения мультипликатора компании с мультипликаторами конкурентов

Акции Магнита позитивно отреагировали на отчетность компании

Компания Магнит, один из ведущих российских ритейлеров, опубликовала неаудированные результаты деятельности за IV квартал и 2018 г. в соответствии со стандартами МСФО.

Выручка Компании выросла на 9,7% с 302 млрд. руб. в IV квартале 2017 г. до 332 млрд. руб. в IV квартале 2018 г. на фоне восстановления LFL продаж до 0,6% по сравнению c -2,0% в предыдущем квартале. Это первый квартал за последние 2 года с положительными сопоставимыми продажами. Такой результат достигнут за счет улучшения ценностного предложения покупателям, нововведений в управлении категориями и повышения уровня доступности товара на полках, говорится в пресс-релизе компании.

LFL продажи ключевого формата — магазинов «у дома» — также стали положительными, на уровне 0,3%. Уверенный прирост среднего чека компенсировал негативный трафик. Это результат существенно более качественного товарно-ценового микса и инфляции. Наилучший результат показал формат «Магнит Косметик»: LFL продажи в IV квартале 2018 г. составили 6,5% на фоне роста LFL среднего чека на 4,9% и трафика на 1,5%. LFL продажи в супермаркетах «Магнит» остались отрицательными, хотя наблюдалась положительная динамика — с -1,6% в III квартале 2018 г. до -0,7% в 4 квартале 2018 г.

В течение 2018 г. компания открыла 2049 торговых точек (1 302 магазина «у дома», 731 магазин дрогери, 16 супермаркетов). Общее количество магазинов сети на 31 декабря 2018 г. составило 18 399.

Прирост торговой площади за 2018 г. составил 669 тыс. кв. м. по сравнению с 687 тыс. кв. м. за 2017 г. Качество открытий новых магазинов повысилось, что повлияло на увеличение плотности продаж. В IV квартале 2018 г. редизайн был проведен в 462 магазинах. В 2019 г. торговые точки будут открываться в улучшенной планировке и с учетом нового ценностного предложения для покупателей.

Показатель EBITDA за IV квартал 2018 г. вырос на 4,3% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на фоне рентабельности по EBITDA на уровне 7,0%. На результат по EBITDA повлияло снижение валовой прибыли и увеличение затрат на аренду в связи ростом доли арендованных магазинов. Эти негативные факторы были частично компенсированы повышением эффективности работы в магазинах и соответствующим снижением расходов на оплату труда, а также оптимизацией энергопотребления и сокращением затрат на коммунальные услуги.

Чистая прибыль Магнита увеличилась на 7,1% с 7,9 млрд. руб. в IV квартале 2017 г. до 8,4 млрд. руб. в 4 квартале 2018 г. Снижение рентабельности по EBITDA было практически полностью компенсировано сокращением расходов на уплату процентов за счет улучшения условий долгового портфеля. Маржа чистой прибыли в IV квартале 2018 г. составила 2,5%.

Комментарий Ольги Наумовой, генерального директора ПАО «Магнит»:

«Мы гордимся, что впервые за 2 года сопоставимые продажи компании стали положительными. Быстрый отклик покупателей на трансформацию, начатую полгода назад, помог нам увеличить выручку в 4 квартале почти на 10%. Благодаря этим позитивным тенденциям и завершению формирования управленческой команды мы с уверенностью смотрим на 2019 год».

Комментарий Сергея Гайворонского, аналитика БКС Брокер:

«Результаты можно назвать довольно оптимистичными. Выручка в IV квартале росла максимальным темпом за последние 2 года, главным образом благодаря тому, что LfL продажи вернулись на положительную территорию, впервые с конца 2016 г. Улучшение финансовых результатов налицо, но пока их нельзя считать прорывом. Рост LfL показателей в IV квартале произошел у большинства ритейлеров, поэтому объяснять его исключительно результатами новой стратегии нельзя.

Кроме того, несмотря на рост EBITDA 2-й квартал к ряду, маржинальность показателя осталась под давлением и составила 7% в соответствии с ожиданиями рынка. Негативный эффект оказал рост себестоимости и расходов на аренду. Величина рентабельности EBITDAR (за вычетом арендных платежей) выглядит уже более привлекательно.

Чистая прибыль выросла быстрее EBITDA благодаря улучшению долгового профиля, которое позволило снизить процентные расходы. Инвесторы должны это оценить. Вышедшая отчетность может поддержать умеренный рост котировок в ближайшие несколько дней, но для глобального разворота акций вверх время еще не пришло.

Менеджменту предстоит найти баланс между ростом LfL продаж и контролем над ростом расходов для того чтобы поднять значение рентабельности EBITDA. Этот показатель имеет важное значение для инвестиционного кейса компании».

Акции Магнита на Московской бирже позитивно отреагировали на отчетность. На 10:20 МСК бумаги растут на 2,7%, торгуясь около уровня 4135 руб.

БКС Брокер