Финансовый леверидж формула

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 — 0.5.

Получаемый эффект от финансового левериджа заключается в том, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию.

Также рассчитывают эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются). При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше. Однако, если процентные ставки высоки или невысока доходность активов — финансовый леверидж начинает работать против собственников.

Леверидж — весьма рискованное дело для тех предприятий, деятельность которых носит циклический характер. В результате несколько последовательных лет с низкими продажами могут привести предприятия, обремененные высоким левериджем, к банкротству.

Для более подробного анализа изменения значения коэффициента финансового левериджа и факторов повлиявших на это используют методику 5-и факторный анализ коэффициента финансового левериджа.

Таким образом, финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, то есть величину риска потери платежеспособности. Кроме этого предприятие получает возможность воспользоваться «налоговым щитом», так как в отличие от дивидендов по акциям сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению.

Операционный рычаг (операционный леверидж) показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Зная операционный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.

Это соотношение постоянных и переменных расходов компании и влияние этого отношения на прибыль до вычета процентов и налогов (операционную прибыль). Операционный рычаг показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%.

Финансовый леверидж

Вернуться на методику анализ финансовой отчетности

При анализе финансовой отчетности, для определения уровня финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе используется коэффициент финансового левериджа.

Деятельность любого коммерческого предприятия не обходится без финансового риска. Риск, определяемый структурой источников капитала, называется финансовым риском. Одна из важных характеристик финансового риска это соотношение между собственным и заемным капиталом. Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию, с точки зрения получения дополнительной прибыли, при условии превышении рентабельности совокупного капитала рентабельности заемного. Управлять большим предприятием и работать на нем выгоднее и престижнее чем на маленьком. Для большего совокупного капитала шире инвестиционные возможности. Но при этом необходимо учитывать, что проценты за использование заемного капитала необходимо платить в полном объеме и в срок, в отличие, от дивидендов. При уменьшении объема продаж, перебоев с поставками комплектующих или сырья, кадровых проблемах и т.д. риск банкротства выше у предприятия с большими расходами по обслуживанию займов. Как следствие увеличения финансового риска, увеличивается цена на дополнительно привлекаемый капитал.

Коэффициент финансового левериджа

Определение. Коэффициент финансового левериджа определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу.

Значок в формулах (акроним): DR

Синонимы: плечо финансового рычага, суммарные обязательства к собственному капиталу, коэффициент заемного капитала, доля заемных средств, леверидж, или финансовый рычаг, Financial Leveraged, Debt Ratio, Total debt to equity, TD/EQ)

Расчетная формула:

DR — коэффициент финансового левериджа (Debt Ratio), десятые доли
CL — краткосрочные обязательства (Current Liabilities), руб
LTL — долгосрочные обязательства (Long Term Liabilities), руб
LC — заемный капитал (Loan Capital), руб
EC — собственный капитал (Equity Capital), руб

Предназначение. Коэффициент финансового левериджа прямо пропорционален финансовому риску предприятия и отражает долю заемных средств в источниках финансирования активов предприятия.

Относится к коэффициентам капитализации, используемых для контроля и регулирования структуры источников средств и характеризует долю заемных средств.

Рекомендуемые значения: Нормативное значение для данного показателя находится в диапазоне: 0,5 — 0,8.

Примечание №1. Показатель «коэффициент финансового левериджа» правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.

Примечание №2. Высокое значение коэффициента финансового левериджа могут позволить себе фирмы, имеющие стабильное и прогнозируемое поступление денег за свою продукцию. Это же относится к предприятиям, имеющим большую долю ликвидных активов (предприятия торговли и сбыта, банки).

Для акционеров важно, кроме повышения риска банкротства, увеличение относительного разброса доходов.

Пример №1. Предположим, что балансовая прибыль предприятия № 1 и предприятия № 2 оценивается в 1 млн. рублей. Среднеквадратическое отклонение балансовой прибыли от ожидаемого 400 тыс. рублей. У предприятия № 1 нет долгов, а у № 2 взят кредит в банке: 2500 тыс. рублей под 16% годовых. Налоги для упрощения учитывать не будем.

Доход акционеров п.№1 составит 1 млн. рублей.
Доход акционеров п.№2 составит 1000 — 2500*0.16 = 600 тыс. рублей.

Коэффициент вариации для п.№1 равен 400 / 1000 = 0.4
Коэффициент вариации для п.№2 равен 400 / 600 = 0.67

Дисперсия ожидаемого дохода акционеров одинаковая, но объем доходов больше у п.№ 1 и в результате относительная дисперсия для этого предприятия меньше.

«Leverage» (приблизительно «рычаг») — американский термин в применении к экономике означающий некоторый фактор, при небольшом изменении которого сильно меняются связанные с ним показатели. Использование дополнительного (заемного) капитала можно понимать как усиление собственного капитала с целью получения большей прибыли.

Коэффициент финансового левериджа отражает финансовый риск предприятия. Для более подробного анализа изменения значения коэффициента финансового левериджа, и факторов повлиявших на это, используют методику 5-и факторный анализ коэффициента финансового левериджа.

Показатель «коэффициент финансового левериджа» правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.

Пример №2. Для ОАО «Сибирский лес» необходимо привлечь средства в объеме 150 млн. рублей. Есть два варианта мобилизации средств: 1) эмиссия обыкновенных акций; 2) кредит в банке под 18% годовых. Количество уже выпущенных акций 350 тыс. шт. Балансовая прибыль до выплаты процентов и налогов 175 млн. рублей. Ставка налога на прибыль 36%. Рыночная цена акций 1450 рублей. Определите прибыль на акцию (EPS — earning per share) для обоих вариантов.

Определим количество обыкновенных акций (для упрощения не учитываем падение курса, стоимость размещения и т.д.), которые необходимо выпустить в обращение по первому варианту: 150 000 000 / 1450 = 103 448 акций.

Рассчитаем объем процентных выплат по второму варианту: 150 * 0,18 = 27 млн. рублей.

Эффект финансового рычага

Для оценки связи коэффициента финансового левериджа с рентабельностью собственного капитала используют такой показатель, как эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 — 0.5. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Для более подробного анализа изменения значения эффекта финансового рычага и факторов повлиявших на это используют методику 5-ти факторный анализ эффекта финансового рычага.

Формула эффект финансового рычага выводится следующим образом:
допустим, что
ROAEBIT — рентабельность активов, рассчитанных через прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT), %;
Пусть EBIT — прибыль до уплаты процентов и налогов;
NI — чистая прибыль;
EC — среднегодовая сумма собственного капитала;
TRP — ставка налога на прибыль (Tax Rate Profit), %;
WACLC — средневзвешенная цена заемного капитала, %;
LC — среднегодовая сумма заемного капитала.

Тогда рентабельность собственного капитала будет:
ROE = NI / EC.

Прибыль до уплаты налогов:
EBT = NI + LC * WACLC.
Прибыль до уплаты процентов и налогов:
EBIT = EBT / (1 — TRP/100).

Подставим в формулу ROE NI:
ROE = (ROA * (1 — TRP/100) * (EC + LC) — LC * WACLC) / EC;
ROE = (1 — TRP/100) * ROAEBIT + (1 — TRP/100)* (ROAEBIT — WACLC) * LC / EC.

Выделим из этой формулы составляющую с плечом финансового рычага, это и есть эффект финансового рычага DFL (ЭФР):

DFL = (ROAEBIT — WACLC) * (1 — TRP/100) * LC / EC.

Определим рентабельность активов (ROA):
ROA ф = 23 / 78 = 0.295 или 29.5%
ROA л = 23 / (18.5 + 59.5) = 0.295

Рассчитаем эффект финансового рычага для ТОО «Луны»:
DFL л = (29.5% -14.4%)*(1-0.24)*59.5/18.5 = 36.91%

Проценты к уплате ТОО «Луны» = 59.5 * 0.144 = 8.568 млн. рублей.

Эффект финансового рычага с учетом действия инфляции

Эффект финансового рычага (DFL) с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются) рассчитывается по следующей формуле:

, где

где I (Инф) — темп инфляции в виде десятичной дроби;
При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше.

Для определения влияния каждого из привлекаемых заемных средств в формуле эффекта финансового рычага вместо средневзвешенной цены совокупного капитала ставится цена капитала определяемого вида заемного средства(краткосрочные или долгосрочные кредиты банка, облигационные займы и т.д.) и вместо среднегодовой суммы заемного капитала сумму средств определяемого вида.

Уровень финансового левериджа

Из изменения уровня роста прибыли делают количественную оценку финансового риска. Уровень финансового левериджа рассчитывается как отношение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли.

УФЛ = ЧП% / ВП%;

Превышение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли обеспечивается за счет эффекта финансового рычага.

Сила воздействия финансового рычага

Сила воздействия финансового рычага (СВФР) — процентное (индексное) изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию к процентным изменениям валовой прибыли (EBIT — прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль).

СВФР = ЧПa% / ВП%;

При СВФР = 1 предприятие не имеет заемных средств.

Финансовый леверидж и его оценка

Использование предприятием для экономической деятельности не только собственных, но и заемных средств повышает рентабельность инвестирования собственных средств. В теории финансового менеджмента такое увеличение рентабельности собственных средств называется финансовым левериджем (финансовым рычагом).

При этом использование заемных средств в качестве источника финансирования деятельности приводит к появлению кроме постоянных расходов производственного характер фиксированных расходов финансового характера.

При использовании банковского кредита или эмиссии облигаций процентные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитного договора или срока обращения облигаций. Эти расходы не зависят от объема реализации продукции, но влияют на величину прибыли, остающейся в распоряжении организации. Так как проценты по банковским кредитам и облигациям относятся к расходам организации (операционные расходам), то использование долга в качестве источника финансирования обходится организации дешевле, чем другие источники, по которым выплаты производятся из чистой прибыли. Однако использование заемных средств повышает степень риска неплатежеспособности организации.

Финансовый леверидж показывает зависимость между структурой источников средств и величиной чистой прибыли. Его действие проявляется в том, что любое изменение прибыли до вычета процентов и налогов порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем уровня финансового левериджа DFL (degree of financial leverage):

DFL = (∆NP/ NP) / (∆EBIT/ EBIT)

Где ∆NP/ NP — темп изменения чистой прибыли, %;

∆EBIT/ EBIT— темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %.

Таким образом, финансовый леверидж определяет чувствительность чистой прибыли к изменению прибыли от продаж.

Преобразуем данную формулу с учетом взаимосвязи между чистой прибылью и прибылью от продаж:

NP = (EBIT — I )*(1-T),

где I— проценты по ссудам и займам, относимые на расходы;

T— ставка налога на прибыль.

Таким образом, чистая прибыль зависит от прибыли от продаж, процентных расходов и ставки налога на прибыль. Так как процентные расходы относятся к постоянным расходам, то изменение чистой прибыли будет определяться соотношением:

∆NP = ∆EBIT*(1-T),

С учетом полученных соотношений получим выражение для уровня финансового левериджа:

DFL = (∆NP/ NP) / (∆EBIT/ EBIT) =

/ = EBIT/(EBIT – I).

Уровень финансового левериджа характеризует зависимость между операционной прибылью и налогооблагаемой прибылью. Экономический смысл показателя DFL заключается в следующем: он показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли до вычета процентов и налогов на 1%, т.е. он характеризует степень вариабельности чистой прибыли организации. Как видно из формулы, чем выше уровень постоянных финансовых расходов, тем выше уровень финансового левериджа. Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового левериджа даже незначительное изменение прибыли от продаж может повлечь за собой весьма существенные изменения чистой прибыли.

Эффект финансового левериджа проявляется в приращении рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемного капитала, проценты по которому относятся на расходы организации.

Этот эффект возникает, если организация привлекает заемные средства по ставке более низкой, чем рентабельность активов.

Если в инвестиционной деятельности предприятие наряду с собственными средствами (E) использует также заемные средства (D), то прибыль от продаж можно записать в виде:

EBIT = ROA*(E+D)

где ROA = EBIT /А рентабельность активов или же экономическая рентабельность.

Сумма процентов (I), выплаченных за использование заемных средств по ставке процентов (i), будет равна:

I=i*D.

Сумма прибыли, облагаемая налогом, составит:

EBT = EBIT- i*D.

При ставке налога на прибыль T сумма налога (N) будет равна:

N = (EBIT- i*D)*T.

Далее рассчитаем величину чистой прибыли

NP = (EBIT — I )*(1-T) = *(1-T) = ROA*E*(1-T) + (ROA-i)*(1-T)*D

Разделив это выражение на сумму собственных средств, получаем формулу для их рентабельности:

Рск = NP/E = ROA*(1-T) +(ROA-i) *D/E*(1-T)

Второе слагаемое в этой формуле представляет собой эффект финансового рычага при использовании заемных средств (D > 0). Разность между экономической рентабельностью и ставкой процентов по займу называют дифференциалом финансового рычага:

Дифференциал рычага = ROA — i.

Соотношение заемных и собственных средств называют плечом финансовою рычага:

Плечо рычага = Заемные средства / Собственные средства = D/E

Таким образом, эффект финансового рычага может быть представлен в виде:

ЭФР = (1 — T) х дифференциал рычага х плечо рычага.

Эффект финансового рычага будет тем больше, чем больше будет экономическая рентабельность инвестиций по сравнению со ставкой процентов по займу и чем больше будет соотношение заемных и собственных средств.

Эффект финансового левериджа носит двойственный характер. Привлекая заемные средства, т. е. увеличивая плечо, организация расширяет масштабы своей деятельности, совершенствует технику и технологию производства, способствуя, таким образом, росту рентабельности активов. Одновременно растет и риск неплатежеспособности организации. В ответ на это кредиторы могут пересмотреть свою процентную политику в отношении данного заемщика и увеличить процентные ставки по вновь выдаваемым кредитам, что, в свою очередь, приведет к снижению величины дифференциала; в итоге может наступить момент, когда эффект финансового левериджа превратится в отрицательную величину. В результате мы будем иметь не прирост, а уменьшение рентабельности собственного капитала за счет использования кредита.

Политика заимствований западных компаний строится на следующем соотношении: эффект финансового рычага должен составлять от 1/3 до 1/2 экономической рентабельности.

С категорией финансового левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск — это риск, обусловленный возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам.

Пример. Рассмотрим три компании А В и С, каждая из которых имеет активы стоимостью 1000 тыс. руб. Их финансирование осуществляется различными способами. Компания А использует только собственные средства, пассивы компании В включают 70% собственных средств и 30% заемных, а компании С – 40% собственных и 60% заемных. Величина прибыли от продаж (EBIT) во всех компаниях составляет 240 тыс. руб., а стоимость заемных средств – 8%. Налог на прибыль для простоты взят равным 50%.

Таблица

	Леверидж
А	В	С
Активы
Капитал и резервы
Заемные средства
Соотношение собственных и заемных средств
EBIT
Процент (8%)
Прибыль до налогообложения
Налог (50%)
Чистая прибыль
Количество акций, шт.
Прибыль на акцию	1,2	1,54	2,4
Рентабельность собственного капитала	12,0	15,4	24,0

Капитал фирм разделен на акции стоимостью 10 тыс. руб. В таблице представлен эффект финансового левериджа для трех фирм, который является достаточно значительным. При отсутствии левериджа величина прибыли на акцию составляет 1,2 тыс. руб., при финансировании 30% активов за счет долга – 1,54 тыс. руб., и при 60% – 2,4 тыс. руб. Рентабельность собственного капитала также изменяется от 12 до 24%.

Эффект левериджа в сильной степени зависит от соотношения рентабельности активов и стоимости заемных средств. В данном примере рентабельность активов, рассчитанная по EBIT, составляет 24%, а стоимость обслуживания долга – 8%. При этом чем большей является разница между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств, тем в большей мере будет проявляться эффект финансового левериджа.

При этом необходимо помнить, что процентные затраты относятся к постоянным затратам и в неблагоприятных условиях, при снижении EBIT и рентабельности активов, фирмы, использующие в большей мере заемные средства для финансирования своей деятельности оказываются в неблагоприятной ситуации.

Для расчета влияния финансового левериджа на рентабельность собственного капитала может быть использовано полученное выше выражение:

Рск = NP/E = ROA*(1-T) +(ROA-i) *D/E*(1-T).

РскА = 0,24*(1-0,5) =0.12, или же 12%.

РскВ = 0,24*(1-0,5) +(0,24-0,08) *300/700*(1-0,5) = 0,1154, или же 15,4%.

РскС = 0,24*(1-0,5) +(0,24-0,08) *600/400*(1-0,5)= 0,24, или же 24%.

Величина прибыли до вычета процентов и налогов фирмы зависит от многих факторов. К их числу относятся общие экономические условия, состояния отрасли, структура и состояние активов предприятия. Риск, связанный с неопределенностью получения этой прибыли, называется операционным риском. Его наличие во многом обусловлено цикличным характером развития экономики. Кроме этого риск обуславливается изменениями в технологиях, действиями конкурентов, изменениями предпочтений потребителей, увеличением цен поставщиков и пр.

Пример. Рассмотрим влияние эффекта левериджа для трех случаев состояния экономики: плохого, нормального и хорошего (см. табл.)

	Состояние экономики
Плохое	Нормальное	Хорошее
Заемные средства отсутствуют
EBIT
Процентные платежи (8%)
Прибыль до налогообложения
Налог на прибыль (50%)
Чистая прибыль
Количество акций, шт.
Прибыль на акцию, EPS	0,3	1,2	2,0
Рентабельность собственного капитала, ROE	3,0	12,0	20,0
Заемные средства составляют 30%
EBIT
Процентные платежи (8%)
Прибыль до налогообложения
Налог на прибыль (50%)
Чистая прибыль
Количество акций, шт.
Прибыль на акцию, EPS	0,26	1,54	2,0
Рентабельность собственного капитала, ROE	2,6	15,4	26,9
Заемные средства составляют 60%
EBIT
Процентные платежи (8%)
Прибыль до налогообложения
Налог на прибыль (50%)
Чистая прибыль
Количество акций, шт.
Прибыль на акцию, EPS	0,15	2,4	4,4
Рентабельность собственного капитала, ROE	1,5	24,0	44,0

В данном примере EBIT для нормальных условий составляет 240 тыс. руб., для плохих – 60 и для хороших – 400. В первом варианте расчетов финансовый леверидж равен нулю, так как предприятие не использует заемные средства. Для второго и третьего вариантов доля заемных средств составляет 30 и 60% соответственно.

Эффект финансового рычага оценивается по показателям прибыли на акцию (EPS) и рентабельности собственного капитала (ROE). При отсутствии левериджа и при нормальных условиях показатель ROE составляет 12%. Увеличение заемных средств до 30% и 60% приводит к росту ROE до 15,4% и 24% соответственно. Аналогичным образом изменяется и показатель прибыли на акцию (см. табл.).

Таблица

Динамика показателя EPS

	Состояние экономики
Плохое	Нормальное	Хорошее
Отсутствие левериджа	0,3	1,2	2,0
Заемные средства составляют 30%	0,26	1,54	2,69
Заемные средства составляют 60%	0,15	2,4	4,4

Таким образом, при нормальных условиях экономики влияние левериджа оказывается позитивным. Аналогичная ситуация имеет место и в при хороших экономических условиях. При этом рост наблюдается более быстрый рост показателя EPS, чем при нормальных условиях. В плохих экономических условиях ситуация развивается в противоположном направлении – при увеличении доли заемных средств от 0 до 60% показатель EPS снижается с 0,3 до 0,15, а показатель ROE с 3% до 1,5%.

На основании проведенного анализа мы можем сделать вывод, что финансовый леверидж увеличивает вариабельность показателей EPS и ROE, что соответственно приводит к увеличению риска. Данный вид риска носит названия финансового риска. Природа данного риска обусловлена независимостью процентных расходов от объемов продаж и соответственно от показателя EBIT. Когда EBIT падает до величины меньшей процентных платежей, предприятие начинает работать с убытком.

Таким образом, при заданной степени вариабельности EBIT рост финансового левериджа приводит к росту вариабельности чистой прибыли. Очевидно, что вариабельность чистой прибыли обуславливается двумя факторами, вариабельностью EBIT (операционный риск) и величиной финансового левериджа (финансовый риск).

Итак, сложившийся в компании уровень финансового левериджа — это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Исходным в рассмотренной схеме является производственный леверидж, влияние которого выявляется путем оценки взаимосвязи между совокупной выручкой коммерческой организации, ее прибылью до вычета процентов и налогов и расходами производственного характера. К последним относятся совокупные расходы коммерческой организации, уменьшенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов. Влияние финансового левериджа выявляется путем оценки взаимосвязи между чистой прибылью и величиной прибыли до выплаты процентов и налогов.

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж. В отличие от двух других видов левериджа каким-либо простым количественным показателем, имеющим наглядную интерпретацию и пригодным для пространственных сопоставлений, он не выражается, а его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.

Выручка от реализации (за минусом НДС и акцизов)

— Переменные расходы на производство и реализацию

продукции (не включая финансовые расходы)

= Валовая (маржинальная) прибыль

— Условно-постоянные расходы (не включая

Финансовые расходы)

+ Сальдо прочих доходов и расходов

= Прибыль до вычета процентов и налогов

— Проценты к уплате (финансовые расходы)

= Налогооблагаемая прибыль

— Налог на прибыль и прочие обязательные

платежи из прибыли

= Чистая прибыль

— Дивиденды по привилегированным акциям

= Прибыль, доступная к распоряжению среди владельцев обыкновенных акций

= Реинвестированная прибыль + Дивиденды по обыкновенным акциям

Из приведенной схемы и сделанных пояснений становится понятно, почему такое большое внимание с позиции стратегического планирования уделяется операционному и финансовому левериджу — именно условно-постоянные расходы производственного и финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия. Выбор более или менее капиталоемких направлений деятельности определяет уровень операционного левериджа; выбор оптимальной структуры источников средств связан с финансовым левериджем. Что касается взаимосвязи двух видов левериджа, то однозначную и безаппеляционную ее характеристику вряд ли можно сделать; тем не менее достаточно распространенным является мнение, что они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью – высокий уровень операционного левериджа в компании предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа и наоборот. Объяснение очевидно как с позиции общего риска, так и с позиции совокупных постоянных расходов.

4.3. Эффект финансового рычага (левериджа) и его роль в управлении заемным капиталом

Для любой акционерной компании (корпорации) принципиальное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства обеспечивают отдачу в форме прибыли (дохода).
Если корпорация использует в хозяйственной деятельности как собственный, так и заемный капитал, то доходность собственного капитала может быть повышена.

В теории финансового менеджмента подобное увеличение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа).
Прежде чем перейти к характеристике данного параметра, уточним понятие термина «рентабельность активов» (Ра):
Ра= БП / А х 100,
где БП — бухгалтерская прибыль (прибыль до налогообложения); А— средняя стоимость всех активов за расчетный период.
В качестве примера рассмотрим два предприятия с одинаковым уровнем рентабельности активов. Единственное различие между ними — неодинаковая структура пассива баланса (табл. 4.1).
Таблица 4.1. Исходные данные для расчета рентабельности собственного капитала по двум акционерным предприятиям (ОАО) Показатели Предприятия № 1 № 2 1. Рентабельность активов, % 18,0 18,0 2. Пассив баланса (без кредиторской задолженности), млн руб. 84,0 84,0 В том числе: собственный капитал заемный капитал 84,0 42,0 — 42,0 3. Актив баланса (без кредиторской задолженности) 84,0 84,0 4. Бухгалтерская прибыль (стр. 1 х стр. 3 х 100), млн руб. 15,12 15,12
Предположим, что они не платят налог на прибыль. Тогда предприятие № 1 получит 15,12 млн руб. прибыли исключительно благодаря ис-пользованию собственного капитала, который покрывает активы баланса. Рентабельность собственного капитала (Рек) 110 предприятию № 1 равна 18% (15,12 : 84,0 х 100), т. е. совпадает с доходностью его активов. Пред-приятие № 2 из этой же суммы прибыли (15,12 млн руб.) должно выплатить проценты по задолженности банку. При условии, что средняя процентная ставка за кредит (СГ1) равна 12%, эти финансовые издержки по

задолженности составляют 5,04 млн руб. (42 млн руб. х 12%). На возмещение других расходов остается 10,08 млн руб. (15,12 — 5,04). Тогда рентабельность собственного капитала будет равна 24% (10,08 :42,0 х 100).
Следовательно, при одинаковой рентабельности активов в 18% имеются различия в доходности собственного капитала, полученные в ре-зультате иной структуры пассива баланса. Эту разницу в 6% (24 — 18) на-зывают эффектом финансового рычага (ЭФР).
ЭФР — приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.
Итак, у предприятия одну часть актива баланса, приносящего 18% доходности, покрывают источниками средств, которые обходятся ему в 12%.
Доходность собственного капитала при этом повышается. Речь идет именно о собственном капитале, использование которого связано не с фи-нансовыми издержками по задолженности, а с предпринимательским риском. Акционеры всегда стремятся получить максимальную норму ди-виденда на принадлежащие им акции. Руководству акционерного общества часто приходится рисковать, чтобы обеспечить владельцам обыкновенных акций максимум доходности.
Далее приведем расчет ЭФР с учетом выплаты налога на прибыль по ставке 0,24, или 24% (табл. 4.2).
Таблица 4.2. Расчет рентабельности собственного капитала по двум предприятиям (ОАО) с учетом выплаты налога на прибыль Показатели Предприятия № 1 №2 1. Бухгалтерская прибыль, млн руб. 15,12 15,12 2. Фактические издержки по задолженности, млн руб. — 5,04 3. Текущий финансовый результат (стр. 1 — стр. 2), млн руб. — 10,08 4. Сумма налога на прибыль по ставке 0,24, млн руб. 3,63 2,42 5. Чистая прибыль (стр. 3 — стр. 4), млн руб. 11,49 7,66 6. Рентабельность собственного капитала, % 13,68 (11,49 : 84,0 х х100), или 18% х 0,76 18,24 (7,66 : 42,0 х х100), или 24% х 0,76
Из ее данных следует, что у предприятия № 2 рентабельность собст-венного капитала на 4,56% (18,24 — 13,68) выше, чем у предприятия № 1 за счет иной структуры пассива баланса.
Из проведенного анализа можно сделать следующие выводы:
Предприятие № 1, привлекающее только собственный капитал, ограничивает его рентабельность 76% от доходности активов.
Тогда:
РСК1 = 0,76хРа.
Предприятие, использующее кредит, повышает (понижает) рентабельность собственного капитала исходя из соотношения между собственным и заемным капиталом в пассиве баланса и величины средней процентной ставки за кредит (СП). Тогда и возникает ЭФР:
РСК2 = 0,76 хРа + ЭФР. _
Среднюю расчетную процентную ставку за кредит (СП) определяют по формуле:
(СП) = , где ФИК — фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов); ЗС — общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.
Данная формула получила наибольшее распространение на практике, так как позволяет установить среднюю цену, в которую обходятся предприятию заемные средства.
Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена следующим образом:
ЭФР = (1-НС) х (Ра-СП) х ЗК /СК, где ЭФР — эффект финансового рычага, %; Нс — ставка налога на прибыль, доли единицы; Ра — рентабельность активов, %; С11 — средняя расчетная ставка процента за кредит, %; ЗК — привлеченный заемный капитал; СК — собственный капитал; (1 — Нс) — налоговый корректор, доли единицы; (Ра — СП) — дифференциал финансового рычага; ЗК / СК — коэффициент задолженности (финансовой зависимости).
Пример
Воспользуемся данными табл. 4.1-4.2:
Ра = 18%; СП= 12%; Нс = 0,24; ЗК = 42 млн руб.; СК = 42 млн руб. ЭФР = (1 — 0,24) х (18 — 12) х 42 / 42 = 4,56%.
В этом случае предприятие получит прибавку к рентабельности собственного капитала, равную 4,56?/о, в результате привлечения кредита. При обратном соотношении вычет из рентабельности собственного капитала составит:
ЭФР = (1 — 0,24) х (12 -18) х 42 / 42 = -4,56%.
Привлечение кредитных ресурсов в такой ситуации невыгодно.
Приведенный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, т. е. допустимых условий кредитования. Его широко используют в странах континентальной Европы (Франции, Германии и др.). Для реализации этих благоприятных возможностей необходимо установить наличие связи и противоречия между дифференциалом и коэффициентохм задолженности. Дело в том, что при увеличении объема заемных средств финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что, в свою очередь, приводит к снижению положительного значения дифференциала (при неизменной величине доходности собственного капитала).
Из вышесказанного можно сделать следующие выводы:
1. Если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для него. При этом целесообразно контролировать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности (Кзад > 1,0) коммерческий банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением цены заемных средств.
2. Риск кредитора выражают величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка, и наоборот. Если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, т. е. произойдет вычет из рентабельности собственного капитала и у инвесторов не будет желания приобретать акции предприятия-эмитента с отрицательным дифференциалом.
Таким образом, задолженность предприятия банку — это не благо и не зло, но это его финансовый риск. Привлекая заемные средства, оно может более успешно выполнить стоящие перед ним задачи, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстрой окупаемостью капиталовложений.
Основная задача финансового директора состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риски в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для коммерческого банка, так как заемщик с отрицательной величиной дифференциала вызывает недоверие. Однако на практике возможны отклонения от этого правила.
В отдельные периоды деятельности предприятия необходимо прибегнуть к активному воздействию финансового рычага, а затем ослабить его влияние. В других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств. Многие зарубежные финансисты полагают, что золотая середина финансового рычага (30-50% от рентабельности активов) способна компенсировать налоговые платежи и обеспечить требуемую отдачу собственных средств. Следовательно, финансовый леве- ридж — это механизм, овладеть которым финансовый директор может только в том случае, если располагает достоверной информацией о рентабельности активов предприятия и величине средней процентной ставки за кредит. В ином случае ему необходимо обращаться с коэффициентом задолженности очень осторожно, взвешивая последствия новых заимствований на рынке ссудного капитала.
Второй способ расчета эффекта финансового рычага можно рассматривать как процентное (индексное) изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию и вызываемое данным процентным изменением колебание операционной прибыли, т. е. прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль (ЕВ1Т). Подобная интерпретация эффекта финансового рычага характерна для школы финансового менеджмента США, Великобритании, Канады и других стран.
В этом случае воздействие финансового рычага (СВФР) определяют по формуле:
СВФР = Процентное изменение чистой прибыли на одну обыкновенную акцию / Процентное изменение операционной прибыли на одну обыкновенную акцию.
С помощью следующей формулы можно ответить на вопрос: на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении операционной прибыли на один процент:
^о^т, АОПх(1-Нс) хК ОП АОП ОП ОП
СВФР = — —— х = х = ,
Коа х(ОП-Пк)х(1-Нс) АОП ОП-Пк АОП ОП-Пк
где АОП — прирост операционной прибыли (прибыли до уплаты процен-тов и налога на прибыль — ЕВ1Т)\ Н(. — ставка налога на прибыль, доли единицы; Коа — количество обыкновенных акций, находящихся в обраще-нии; Пк — сумма процентов за кредит; (1 — Нс) — налоговый корректор.
Чем меньше сила воздействия финансового рычага, тем ниже финансовый риск, связанный с данным предприятием. Если заемные средства не привлекают в оборот предприятия, то сила воздействия финансового рычага равна единице.
Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем выше у предприятия уровень финансового риска, и в этом случае:
для коммерческого банка возрастает риск непогашения кредита и процентов по нему;
для инвестора увеличивается риск снижения дивидендов на принадлежащие ему акции компании-эмитента с высоким уровнем финансового риска.
Второй способ измерения эффекта финансового рычага дает возможность выполнить сопряженный расчет силы воздействия операционного и финансового рычагов и установить совокупный (общий) риск, связанный с данным предприятием.

Коэффициент финансового левериджа — формула для расчета

Что означает финансовый леверидж

Виды финансового левериджа

Формулы финансового левериджа

Эффект финансового рычага

Итоги

Что означает финансовый леверидж

Коэффициент финансового левериджа нередко называют финансовым рычагом, который в состоянии влиять на уровень прибыли организации, изменяя соотношение собственных и заемных средств. Он используется в процессе анализа субъекта экономических отношений для определения уровня его финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе.

Подробнее о показателях собственного капитала см. статью «Как рассчитать собственный оборотный капитал (формула)?»

Значения коэффициента финансового леверижда помогают аналитикам предприятия выявить дополнительный потенциал роста рентабельности, оценить степень возможных рисков и определить зависимость уровня прибыли от внешних и внутренних факторов. При помощи финансового рычага есть возможность влиять на чистую прибыль организации, управляя финансовыми пассивами, а также складывается четкое представление о целесообразности использования кредитных средств.

Виды финансового левериджа

По эффективности использования различают несколько видов финансового левериджа:

1. Положительный. Образуется в том случае, когда выгода от привлечения заемных средств превышает плату (проценты) за пользование кредитом.
2. Отрицательный. Характерен для ситуации, когда приобретенные за счет получения кредита активы не окупаются, а прибыль либо отсутствует, либо ниже перечисленных процентов.
3. Нейтральный. Финансовый леверидж, при котором доходы от вложений равноценны затратам на получение заемных средств.

Формулы финансового левериджа

Коэффициент финансового леверижда представляет собой соотношение заемных и собственным средств. Формула расчета выглядит следующим образом:

ФЛ = ЗК / СК,

где: ФЛ ― коэффициент финансового левериджа;

ЗК ― заемный капитал (долгосрочный и краткосрочный);

СК ― собственный капитал.

Данная формула также отражает финансовые риски предприятия. Оптимальное значение коэффициента колеблется в пределах 0,5–0,8. При подобных показателях возможно максимальное увеличение прибыли при минимальных рисках.

Для некоторых организаций (торговых, банковской сферы) допустимо более высокое его значение, при условии что у них есть гарантированный поток поступления денежных средств.

Чаще всего при определении уровня значения коэффициента используют не балансовую (бухгалтерскую) стоимость собственного капитала, а рыночную. Полученные в этом случае показатели будут наиболее точно отражать сложившуюся ситуацию.

Более подробный вариант формулы коэффициента финансового левериджа выглядит следующим образом:

ФЛ = (ЗК / СА) / (ИК / СА) / (ОА / ИК) / (ОК / ОА) × (ОК / СК),

где: ЗК ― заемный капитал;

СА ― сумма активов;

ИК ― инвестированный капитал;

ОА ― оборотные активы;

ОК ― оборотный капитал;

СК ― собственный капитал.

Соотношение показателей, представленное в скобках, имеет следующие характеристики:

• (ЗК / СА) ― коэффициент финансовой зависимости. Чем меньше отношение заемного капитала к общей сумме активов, тем устойчивее предприятие в финансовом отношении.
• (ИК / СА) ― коэффициент, определяющий финансовую независимость долгосрочного характера. Чем выше показатель, тем устойчивее организация.
• (ОА / ИК) ― коэффициент маневренности ИК. Предпочтительно меньшее его значение, определяющее финансовую устойчивость.
• (ОК / ОА) ― коэффициент обеспеченности оборотным капиталом. Высокие показатели характеризуют большую надежность фирмы.
• (ОК / СК) ― коэффициент маневренности СК. Финансовая устойчивость повышается с уменьшением коэффициента.

Пример 1

Предприятие на начало года имеет следующие показатели:

• ЗК ― 101 млн руб.;
• СА ― 265 млн руб.;
• ОК ― 199 млн руб.;
• ОА ― 215 млн руб.;
• СК ― 115 млн руб.;
• ИК ― 118 млн руб.

Рассчитаем коэффициент финансового левериджа:

ФЛ = (101 / 265) / (118 / 265) / (215 / 118) / (199 / 215) × (199 / 115) = 0,878.

Или же ФЛ = ЗК / СК = 101 / 115 = 0,878.

На условия, характеризующие рентабельность СК (собственного капитала), большое влияние имеет сумма привлечения заемных средств. Значение по рентабельности СК (собственного капитала) определяется по формуле:

РСК = ЧП / СК,

где: РСК ― рентабельность собственного капитала;

ЧП ― чистая прибыль;

СК ― размер собственного капитала.

Для подробного анализа коэффициента финансового левериджа и причин его изменений следует рассмотреть все 5 показателей, входящих в рассмотренную формулу для его расчета. В результате будут понятны источники, за счет которых увеличился или уменьшился показатель финансового рычага.

Эффект финансового рычага

Сравнение показателей коэффициента финансового левериджа и рентабельности как результат использования СК (собственного капитала) получило название эффекта финансового рычага. В итоге можно получить представление, насколько рентабельность СК зависит от уровня заемных средств. Определяется разница между стоимостью рентабельности активов и уровнем поступления средств со стороны (то есть заемных).

Для того чтобы рассчитать конечный эффект финансового рычага, необходимо использовать следующие показатели:

• ВД ― валовый доход или прибыль до налогообложения и перечисления процентов;
• ПСП ― прибыль до выплаты налогов, уменьшенная на сумму процентов по кредитам.

Показатель ВД рассчитывается следующим образом:

ВД = Ц × О – И × О – ПР,

где: Ц ― средняя цена выпускаемой продукции;

О ― объем выпуска;

И ― издержки из расчета на 1 единицу товара;

ПР ― постоянные расходы на производство.

Эффект финансового рычага (ЭФЛ) рассматривается как соотношение показателей прибыли до и после выплаты процентов, то есть:

ЭФЛ = ВД / ПСП.

Более подробно ЭФЛ рассчитывается на основании следующих значений:

ЭФЛ = (РА – ЦЗК) × (1 – СНП / 100) × ЗК / СК,

где: РА ― рентабельность активов (измеряется в процентах без учета налогов и процентов по кредиту к уплате);

ЦЗК ― стоимость заемных средств, выражаемая в процентах;

СНП ― текущая ставка налога на прибыль;

ЗК ― заемный капитал;

СК ― собственный капитал.

Рентабельность активов (РА) в процентах, в свою очередь, равна:

РА = ВД / (СК + ЗК) × 100%.

Пример 2

Рассчитаем эффект финансового рычага, используя следующие данные:

• ВД = 202 млн руб.;
• СК = 122 млн руб.;
• ЗК = 94 млн руб.;
• ЦЗК = 14%;
• СНП = 20%.

Используя формулу ЭФЛ = ЭФЛ = (РА – ЦЗК) × (1 – СНП / 100) × ЗК / СК, получаем следующий результат:

ЭФЛ = (202 / (122 + 94) × 100) – 14,00)% × (1 – 20 / 100) × 94 / 122= (93,52% – 14,00%) × (1 – 0,2) × 94 / 122 =79,52% × 0,8 × 94 / 122 = 49,01%.

Пример 3

Если при тех же условиях произойдет увеличение заемных средств на 20% (до 112,8 млн рублей), то показатель ЭФЛ будет равен:

ЭФЛ = (202 / (122 + 112,8) × 100 – 14,00)% × (1 – 20 / 100) × 112,8 / 122 = (86,03% – 14,00%) × 0,8 × 112,8 / 122 = 72,03% × 0,8 × 112,8 / 122 = 53,28%.

Таким образом, за счет увеличения уровня заемных средств можно достичь более высокого показателя ЭФЛ, то есть увеличить рентабельность собственного капитала при помощи привлечения заемных средств. При этом каждое предприятие проводит собственную оценку финансовых рисков, связанных с трудностями погашения кредитных обязательств.

На показатели, характеризующие рентабельность собственного капитала, влияют также факторы привлечения заемных средств. Формула для определения рентабельности собственного капитала будет равна:

РСК = ЧП / СК,

где: РСК ― рентабельность собственного капитала;

ЧП ― чистая прибыль;

СК ― размер собственного капитала.

Подробнее о размере чистой прибыли см. статью «Расчет чистой прибыли по балансу — формула»

Пример 4

Балансовая прибыль организации составила 18 млн руб. Действующая ставка налога на прибыль ― 20%, размер СК ― 22 млн руб., ЗК (привлеченного) ― 15 млн руб., величина процентов по кредиту ― 14% (2,1 млн руб.). Какова рентабельность СК с использованием заемных средств и без них?

ЧП = 18 – 2,1 – 3,18 = 12,72 млн руб.

Рентабельность СК в этом случае будет иметь следующее значение: 12,72 / 22 × 100% = 57,8%.

Решение 2. Тот же показатель без привлечения средств со стороны будет равен 14,4 / 22 = 65,5%, где:

ЧП = 18 – (18 × 0,2) = 14,4 млн руб.

Итоги

Анализируя данные показателей коэффициента финансового левериджа и эффекта финансового рычага, возможно более эффективное управление предприятием, построенное на привлечении достаточного объема заемных средств, не выходя за рамки условных финансовых рисков. Рассчитать показатели вам помогут формулы и примеры, приведенные в нашей статье.